白酒产业寒冬来临：泸州老窖净利骤减，市值大跌

• 2026-08-27

寒冷的白酒市场又传来坏消息。泸州老窖在8月25日发布的半年报显示，2023年上半年公司营收仅为104.72亿，同比下降36.35%；归属于母公司的净利润为43.39亿，同比骤减43.37%。这个曾经的浓香白酒龙头，如今市值从2025年底的1710亿锐减至1217亿，短短半年内蒸发了超过490亿。更令人震惊的是，自2021年市值高达305元的历史峰值以来，泸州老窖的市值已减少超过3200亿，股价跌幅接近70%。那么，泸州老窖究竟发生了什么？白酒行业的冬天真的来了？

首先，必须提到的是泸州老窖的销量大幅下滑，然而背后的原因并非单纯的“卖不动”。在财报中可以看到，上半年中高档白酒收入达92亿，同比下降了38.86%。同时，产量却出现了更为严重的下降，中高档酒的产量仅为4801吨，同比减少77.4%。产量下降幅度远超销量，这表明泸州老窖实际上是在主动减产与控量。公司在财报中解释，产量降低是出于对销售需求和库存的考量，从而主动调整生产节奏。换句话说，泸州老窖宁愿面对业绩难堪的结果，也在以此手段来清理渠道库存以及维持价格稳定。

这种控量维价格的策略在白酒圈中相当有争议。过去两年，国窖1573的批发价持续下滑，从顶峰的900多元降至目前的800多元，甚至与980元的出厂价形成了恶性倒挂。经销商被迫压货，卖出一瓶就要亏损，付款的意愿降至冰点。到6月末，泸州老窖的合同负债降至24.37亿，同比骤降31%；国内经销商数量也减少了162家，降幅接近10%。所有这一切都表明，渠道的信心在快速流失。公司总经理林锋在股东大会上坦言，国窖1573的经销商库存约为7个月，而正常情况下应为3个月。在这种情况下，如果公司继续压货，将使价格倒挂的现象更加严重，从而摧毁品牌的价格体系。因此，泸州老窖选择减少发货与收入确认，以优先消化渠道库存，守护品牌底线。

这种做法有时就像是为了解毒而进行的刮骨疗法，虽然过程很痛苦，但往往痛过之后才会有生存的机会。然而，真正的问题是，这样的措施是否能够真正将毒素清除？白酒行业有个铁律：价格是品牌生存的命脉。一旦价格崩盘，品牌实力随之直线下降。

泸州老窖希望通过减少市场流通的商品数量来稳定价格，这一逻辑在需求没有大幅下滑的前提下是成立的。但现实却是，需求端的萎缩远比预期更为剧烈。根据毕马威与中国酒业协会联合发布的《2026中国白酒市场中期研究报告》，上半年调查显示，60.9%的受访白酒企业反映春节销量下滑，而春节后的日常消费下滑企业占比更达到82.4%。报告指出，商务礼赠需求的减少最为明显，白酒消费正在从社交应酬转向个人与家庭的消费，过往依赖应酬的高端白酒需求正在迅速减少。高端餐饮消费的单价降低，商务宴请的次数减少，甚至连烟酒的常配都在简化，各企业都在精打细算，近千元的白酒已不再是标配。

回想五年前，泸州老窖的董事长曾高喊“重回行业前三”，当时整个资本市场鼓舞万分。那是白酒的鼎盛时期，国窖1573一度与五粮液并驾齐驱，市值甚至达到了4500亿，曾短暂占据行业第三的位置。然而，如今山西汾酒的市值稳固在1400亿以上，领先泸州老窖近200亿。究其原因，老窖多年来一直未能走出依赖单一产品的困境。

自2015年起，白酒行业逐渐走出“八项规定”的阴影，迎来了新一轮的黄金周期。泸州老窖积极启动高端战略，倾全公司力量打造国窖1573，试图凭借明代窖池的独特性与茅台、五粮液争夺市场。在这一策略推行下，国窖1573的收入一度飙升至200亿量级。然而，正是因为对单一高端产品的过度依赖，使其在行业周期向下时显露出抗风险能力薄弱的缺陷。在高端市场竞争日益激烈的背景下，泸州老窖其他品类如特曲、头曲等并没有真正形成新的增长点，造成了品牌的局限。

更严重的是，老窖的渠道模式实际上仍然依赖传统的压货式增长。过去十年，白酒行业的普遍做法是制造商向经销商压货，经销商付款后再拿货，制造商随之确认收入。这种模式在景气周期时看似皆大欢喜，但一旦市场情势逆转，渠道库存便成为了难以化解的隐患。2025年，泸州老窖的全年营收下滑17.52%，净利润也跌了19.61%，这是自2015年以来首次出现年度营收和净利润双双下滑的现象。然而，出乎市场意料的是，2026年上半年的跌幅竟然扩大了一倍。这显示出渠道库存问题比表面上看起来更为深层和复杂。